Arvostrategiat Suomen osakemarkkinoilla : Riskikorjatun kokonaistuoton huomioiminen osana Magic Formula ja EBITDA/EV -arvostrategioiden testaamista
Mankinen, Tero (2018-05-21)
Arvostrategiat Suomen osakemarkkinoilla : Riskikorjatun kokonaistuoton huomioiminen osana Magic Formula ja EBITDA/EV -arvostrategioiden testaamista
Mankinen, Tero
(21.05.2018)
Tätä artikkelia/julkaisua ei ole tallennettu UTUPubiin. Julkaisun tiedoissa voi kuitenkin olla linkki toisaalle tallennettuun artikkeliin / julkaisuun.
Turun yliopisto
Tiivistelmä
Arvosijoittaminen perustuu kykyyn löytää osakkeita, jotka ovat aliarvostettuja. Havaintoja markkinoiden tehokkuuden vastaisista osakkeiden aliarvostuksista on tehty CAPM-mallin julkaisusta 60-luvulta lähtien. Tutkimuksissa on viime vuosina havaittu, että tunnuslukuperusteisilla arvostrategioilla voidaan edelleen saavuttaa Suomessa markkinoita korkeampia tuottoja. Tehdyissä tutkimuksissa ei kuitenkaan muutamaa poikkeusta lukuun ottamatta huomioitu osinkojen maksun ja uudelleensijoittamisen vaikutusta strategian kokonaistuottoon ja riskimittareihin. Kyseisillä tekijöillä on selkeä merkitys sijoittajalle, sillä osinkojen osuus strategian kokonaistuotosta on merkittävä. Lisäksi tiedolla strategian tuottojen osinkojen osuudesta on Suomessa merkitystä yksityissijoittajalle verotuksellisista lähtökohdista. Tässä tutkielmassa testataan kahta arvostrategiaa, Magic Formulaa ja EBITDA/EV -tunnuslukua, ajanjaksona 2007–¬2016. Tutkielman päätutkimusongelma on tutkia, voidaanko kyseisillä strategioilla saavuttaa markkinoita korkeampaa riskikorjattua tuottoa tarkastelujaksolla. Tutkielman alaongelmana on tutkia, millainen vaikutus osinkojen huomioimisella on arvostrategian kokonaistuottoon ja riskimittareihin.
Tutkielmassa käytetään nomoteettista tutkimusotetta. Tutkielma perustuu laajaan empiiriseen aikasarja-aineistoon Suomessa pörssilistatuista osakkeista. Empiirisessä tutkimuksessa vertaillaan arvostrategioiden keskinäistä menestymistä absoluuttisen tuoton ja riskimittareiden perusteella. Lisäksi tuloksia verrattiin kahteen vertailuindeksiin, jotka ovat OMXH GI ja PI. Strategioista rakennetaan vertailun vuoksi kaksi eri versiota, hintaindeksiä seuraava sekä osingot uudelleensijoittava. Tulokset osoittavat, että molemmat testatut arvostrategiat saavuttavat riskikorjattua ylituottoa suhteessa markkinoihin tarkastelujaksolla. Lisäksi havaitaan, että osinkojen uudelleensijoittaminen muuttaa esitettyjä tuloksia huomattavasti parempaan suuntaan sekä absoluuttisen tuoton että riskimittarien suhteen.
Tutkielman tulokset tukevat ja laajentavat aiempia positiivisia tuloksia arvostrategioiden käyttökelpoisuudesta Suomen osakemarkkinoilla. Arvostrategioilla saavutettuja ylituottoja ei tutkielmassa pystytty perustelemaan kasvaneella riskillä. Eriyttämällä strategian kokonaistuotto ja hintaindeksimuutos toisistaan, saatiin selville osinkojen osuus strategian tuotosta. Monipuolisella esitystavalla pitkäjänteiseen lähestymistapaan perustuvan arvostrategian käyttöä suunnitteleva saa kattavamman kuvan strategian kannattavuudesta pitkällä aikavälillä.
Tutkielmassa käytetään nomoteettista tutkimusotetta. Tutkielma perustuu laajaan empiiriseen aikasarja-aineistoon Suomessa pörssilistatuista osakkeista. Empiirisessä tutkimuksessa vertaillaan arvostrategioiden keskinäistä menestymistä absoluuttisen tuoton ja riskimittareiden perusteella. Lisäksi tuloksia verrattiin kahteen vertailuindeksiin, jotka ovat OMXH GI ja PI. Strategioista rakennetaan vertailun vuoksi kaksi eri versiota, hintaindeksiä seuraava sekä osingot uudelleensijoittava. Tulokset osoittavat, että molemmat testatut arvostrategiat saavuttavat riskikorjattua ylituottoa suhteessa markkinoihin tarkastelujaksolla. Lisäksi havaitaan, että osinkojen uudelleensijoittaminen muuttaa esitettyjä tuloksia huomattavasti parempaan suuntaan sekä absoluuttisen tuoton että riskimittarien suhteen.
Tutkielman tulokset tukevat ja laajentavat aiempia positiivisia tuloksia arvostrategioiden käyttökelpoisuudesta Suomen osakemarkkinoilla. Arvostrategioilla saavutettuja ylituottoja ei tutkielmassa pystytty perustelemaan kasvaneella riskillä. Eriyttämällä strategian kokonaistuotto ja hintaindeksimuutos toisistaan, saatiin selville osinkojen osuus strategian tuotosta. Monipuolisella esitystavalla pitkäjänteiseen lähestymistapaan perustuvan arvostrategian käyttöä suunnitteleva saa kattavamman kuvan strategian kannattavuudesta pitkällä aikavälillä.