Turn of the Month Anomaly in Finland

Abstract

The topic of this thesis is the turn of the month anomaly in the Finnish stock market. The turn of the month anomaly is a calendar anomaly where stock returns have been observed to be better on average during the turn of the month than on other trading days. Firm size has also been observed to influence the occurrence of the phenomenon. The phenomenon is more strongly observed among small firms than among large firms. The purpose of this paper is to investigate whether the phenomenon is present in the Finnish stock market during the period 2012-2023. The second purpose of the paper is to investigate whether the possible occurrence of the phenomenon differs across different size classes of firms. The literature review presents a theoretical framework for financial markets, consisting of the efficient market hypothesis, the random walk model and different pricing models. The literature review also discusses behavioral finance, which allows the reader to better understand why anomalies can occur in the market compared to traditional financial theory. The report then examines the turn of the month anomaly in more detail, as well as previous research on it. The empirical part of the study is conducted using a linear regression model. The study is conducted for four different indices: the OMXH Helsinki PI, the Finnish Stock Exchange's general index, and the OMX Helsinki Small Cap PI, OMX Helsinki Mid Cap PI and OMX Helsinki Large Cap PI, which are derived from the general index. A linear regression model is used to examine the daily returns of each index separately at the end of the month and on other days. As a result, it is found that at the general index level, the returns on the turn of the month do not differ from the returns on other trading days in Finland. However, the anomaly occurs for small and medium-sized enterprises in the period under study. For these size classes of companies, the returns on the turn of the month were statistically significantly higher than the returns on other days. However, the anomaly did not occur for large companies.

Tämän tutkielman aiheena on kuunvaihdeanomalia Suomen osakemarkkinoilla. Kuunvaihdeanomalia on kalenterianomalia, jossa osakkeiden tuottojen on havaittu olevan keskimäärin parempia kuukauden vaihteessa kuin muina kaupankäyntipäivinä. Yrityksen koon on myös havaittu vaikuttavan ilmiön esiintymiseen. Ilmiö on havaittu voimakkaammin pienissä kuin suurissa yrityksissä. Tämän työn tarkoituksena on tutkia, onko ilmiötä esiintynyt Suomen osakemarkkinoilla vuosina 2012-2023. Työn toisena tarkoituksena on tutkia, onko ilmiön esiintymisessä eroja eri kokoluokan yrityksissä. Kirjallisuuskatsauksessa esitellään rahoitusmarkkinoiden teoreettinen viitekehys, joka koostuu tehokkaiden markkinoiden hypoteesista, satunnaiskulkumallista ja erilaisista hinnoittelumalleista. Kirjallisuuskatsauksessa käsitellään myös käyttäytymistieteellistä rahoitusta, jonka avulla, verrattuna perinteiseen rahoitusteoriaan, lukija ymmärtää paremmin, miksi anomalioita voi esiintyä rahoitusmarkkinoilla. Tämän jälkeen raportissa esitellään tarkemmin kuunvaihdeanomalia sekä sitä koskeva aikaisempi tutkimus. Tutkimuksen empiirinen osa toteutetaan lineaarisella regressiomallilla. Tutkimus tehdään neljälle eri indeksille: OMXH Helsinki PI:lle, joka on Suomen pörssin yleisindeksi, sekä OMX Helsinki Small Cap PI:lle, OMX Helsinki Mid Cap PI:lle ja OMX Helsinki Large Cap PI:lle, jotka ovat johdettu yleisindeksistä. Lineaarisen regressiomallin avulla tutkitaan kunkin indeksin päivittäisiä tuottoja kuunvaihteen aikana sekä muina kaupankäyntipäivinä. Tuloksena havaitaan, että yleisindeksin tasolla kuunvaihteen tuotot eivät eroa muiden kaupankäyntipäivien tuotoista Suomessa. Kuitenkin pienten ja keskisuurten yritysten kohdalla anomalia esiintyy tarkastelujaksolla. Näiden kokoluokkien yritysten osalta kuukaudenvaihteen tuotot olivat tilastollisesti merkitsevästi korkeampia kuin muiden päivien tuotot. Anomalia ei esiintynyt suurten yritysten joukossa.