Facility and borrower characteristics as determinants of syndicated loan pricing : An empirical study on European transactions during 2015-2020

Abstract

Loan markets are a significant source of external corporate financing with issuance of new loans surpassing both new equity and bonds in most economies. Given the amount of capital allocated and hence the default risk carried by lenders, understanding determinants of loan contract terms and especially loan pricing has long been a predominant concern for both academics and practitioners. An interesting venue for further research on loan pricing is syndicated loan markets, which is a key source of international corporate lending, providing approximately 50% of corporate loan issuance in US and 20% in Europe.

This thesis is mainly motivated by the economic importance of understanding loan pricing determinants and the global importance of syndicated loans as a source of corporate lending. Further, as evidenced in preceding research, there are some structural differences in syndicated loan markets between regions. Given the relatively concentrated preceding research on syndicated loan pricing with European markets as well as facility and borrower characteristics as loan pricing determinants being less researched areas, the purpose of this thesis is to study facility and borrower characteristics as syndicated loan pricing determinants in European syndicated loan transactions.

The main objectives of this thesis are to examine and determine some key facility and borrower characteristics which affect syndicated loan pricing and analyze their impact thereon, shed some light on the overall role of such pricing determinants in syndicated loan pricing, and hence to contribute to the less researched parts of syndicated loan pricing research. To reach the objectives, together with an extensive review of preceding research and related literature, an empirical analysis was conducted by way of a regression analysis using cross-sectional OLS estimation on data comprising of 563 different senior secured Term B facilities granted for European borrowers during years 2015-2020.

Regarding the selected facility and borrower characteristics, following conclusions were made. Facility size has a marginal downward impact on loan pricing while inclusion of financial covenants correlates with increased loan prices. Further, both purpose of use of a facility and borrower’s industry classification impact lenders’ loan pricing decision. Regarding the overall role of facility and borrower characteristics in syndicated loan pricing, facility and borrower characteristics do impact syndicated loan pricing by influencing default risk and asymmetric information within the syndicated loan transaction. However, since such characteristics as pricing determinants can be controlled for by lenders, such impact on loan pricing is less significant compared to macro-economic factors. Therefore, facility and borrower characteristics affect more to structuring of the syndicated loan transaction.

Lainamarkkinat ovat keskeinen rahoituksen lähde ja suurimmassa osassa talouksista myönnetäänkin enemmän uusia lainoja verrattuna uuteen oman pääoman ehtoiseen rahoitukseen ja joukkovelkakirjalainoihin. Huomioiden lainamarkkinoilla allokoidun pääoman sekä lainanantajien kantaman luottoriskin määrän, lainasopimusten ehtojen sekä erityisesti lainojen hinnoittelun ymmärtäminen on pitkään ollut keskeinen mielenkiinnonkohde sekä akateemisesta että käytännöllisestä näkökulmasta. Lainojen hinnoittelun osalta syndikaattilainamarkkinat ovat mielenkiintoinen tutkimuskohde, sillä näitä voidaan pitää hyvin keskeisenä kansainvälisen yrityslainarahoituksen lähteenä näiden vastatessa noin 50% myönnetyistä lainoista USA:ssa ja vastaavasti 20% Euroopassa.

Tämän tutkielman pääasiallisina motiiveina ovat lainojen hinnoittelua määrittävien tekijöiden ymmärtämisen tärkeys sekä syndikaattilainamarkkinoiden keskeinen merkitys rahoituslähteenä. Näiden lisäksi aiemmissa tutkimuksissa on osoitettu, että eri syndikaattilainamarkkinoiden välillä vallitsee alueellisia rakenne-eroja. Koska aiemmassa syndikaattilainojen hinnoittelua koskevassa tutkimuksessa Euroopan markkinat sekä lainafasiliteetti- ja lainanottajakohtaiset tekijät lainan hinnoittelua määrittävinä tekijöinä ovat jääneet verrattain vähälle huomiolle, tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia näitä tekijöitä syndikaattilainojen hinnoittelua määrittävinä tekijöinä eurooppalaisissa syndikaattilainatransaktioissa.

Tämän tutkielman pääasiallisina tavoitteina on ensin määrittää ja analysoida keskeisiä lainafasiliteetti- ja lainanottajakohtaisia tekijöitä, jotka vaikuttavat syndikaattilainojen hinnoitteluun. Toiseksi tavoitteena on yleisemmin tarkastella tällaisten lainafasiliteetti- ja lainanottajakohtaisten hinnoittelua määrittävien tekijöiden roolia osana syndikaattilainojen hinnoittelua, ja siten tarjota oma panoksensa syndikaattilainojen hinnoittelua koskevan tutkimuksen vähemmän tutkittujen osien tutkimukseen. Näitä tavoitteita silmällä pitäen kattavan kirjallisuuskatsauksen lisäksi osana tätä tutkielmaa toteutettiin regressioanalyysi, joka toteutettiin poikittaistutkimuksena PNS-menetelmää käyttäen. Tutkittu data koostui 563 eurooppalaisille lainanottajille vuosina 2015–2020 myönnetyistä vakuudellisista Term B -lainafasiliteeteista.

Tutkimukseen valittujen lainafasiliteetti- ja lainanottajakohtaisten tekijöiden osalta tutkielmassa tehtiin seuraavat johtopäätökset. Lainafasiliteetin koon kasvu laskee lainan hintaa, joskin hyvin vähän, kun taas taloudellisten kovenanttien sisällyttäminen lainasopimukseen korreloi korkeampien hintojen kanssa. Myös lainafasiliteetin käyttötarkoitus sekä lainanottajan toimiala vaikuttavat lainan hinnoitteluun. Liittyen lainafasiliteetti- ja lainanottajakohtaisten tekijöiden rooliin osana syndikaattilainojen hinnoittelua, tutkielmassa tultiin siihen johtopäätökseen, että lainafasiliteetti- ja lainanottajakohtaiset tekijät määrittävät lainan hinnoittelua niiden vaikuttaessa luottoriskin ja epäsymmetrisen informaation määrään. Lainanantajat pystyvät kuitenkin huomiomaan näiden tekijöiden vaikutuksen lainan ehdoissa, minkä vuoksi näiden vaikutus lainan hinnoitteluun jää makrotaloudellisten tekijöiden vaikutusta pienemmäksi. Siten lainafasiliteetti- ja lainanottajakohtaisten tekijöiden voidaan katsoa vaikuttavan enemmän syndikaattilainatransaktion strukturointiin.