Valuing Innovation in High-Tech M&A: An Examination of Acquisition Premiums and Stock Market Reactions : Empirical evidence from the U.S. between 1990 and 2021
Leikas, Ville (2024-04-23)
Valuing Innovation in High-Tech M&A: An Examination of Acquisition Premiums and Stock Market Reactions : Empirical evidence from the U.S. between 1990 and 2021
(23.04.2024)
Julkaisu on tekijänoikeussäännösten alainen. Teosta voi lukea ja tulostaa henkilökohtaista käyttöä varten. Käyttö kaupallisiin tarkoituksiin on kielletty.
suljettu
Julkaisun pysyvä osoite on:
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2024052940731
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2024052940731
Tiivistelmä
Being innovative is challenging. Investments in research and development (R&D) are fraught with uncertainty regarding future returns, and markets may not always accurately value these investments. Nonetheless, innovation offers a competitive edge to firms, making them more attractive acquisition targets. This raises intriguing, yet less explored questions: do a firm's innovation capabilities and relative valuation influence the acquisition premium, and are these characteristics recognized by the market in its reaction to mergers and acquisitions?
This thesis investigates the acquisitions of publicly listed high-technology companies in the United States from 1990 to 2021. The first objective is to understand how shareholders of bidding firms perceive these deals. The second objective explores the dynamics of these transactions by examining how accumulated R&D investments and the market-to-book ratio of target firms affect acquisition premiums and stock market reactions. The research methods employed include an event study and regression analysis, complemented by an extensive literature review on mergers, acquisitions, and innovation.
The findings show that, on average, acquirers of listed high-technology companies experience abnormal returns of -1.837% over a 3-day event window, consistent with the prevailing trends identified in the wider body of mergers and acquisitions research. Moreover, the findings demonstrate that a target’s accumulated R&D investments are positively linked to the acquisition premium. However, bidders are reluctant to offer higher premiums for targets whose growth opportunities are already priced in their market valuation. These characteristics do not significantly affect stock market reactions. The impact of the acquisition premium on the bidder’s returns is, on average, negative but close to zero. In turn, shareholders of bidding firms tend to penalize companies that utilize stock to finance acquisitions. Innovatiivisuus on haastavaa. Tutkimukseen ja kehitykseen (T&K) tehtäviin investointeihin liittyy epävarmuutta tulevista tuotoista, eivätkä markkinat välttämättä aina arvosta näitä investointeja oikein. Innovaatiot tarjoavat kuitenkin yrityksille kilpailuetua, mikä tekee niistä houkuttelevampia ostokohteita. Tämä herättää mielenkiintoisen, mutta vähemmän tutkitun kysymyksen: vaikuttavatko yrityksen innovaatiokyvykkyydet sekä arvostustaso yrityskauppapreemioon, ja tunnistavatko osakemarkkinat nämä ominaisuudet reagoidessaan yritysostoihin?
Tässä tutkielmassa tutkitaan julkisesti noteerattujen huipputeknologiayritysten yritysostoja Yhdysvalloissa vuosina 1990-2021. Ensimmäinen tavoite on ymmärtää, miten ostotarjouksia tekevien yritysten osakkeenomistajat suhtautuvat näihin kauppoihin. Toinen tavoite on tutkia näiden kauppojen dynamiikkaa analysoimalla, miten yritysten kumulatiiviset T&K investoinnit ja markkina-arvon suhde kirjanpitoarvoon vaikuttavat yrityskaupoissa usein maksettavaan preemioon sekä osakemarkkinoiden reaktioihin. Tutkimusmenetelminä käytetään tapahtumatutkimusta ja regressioanalyysiä, joita täydennetään yrityskauppoja ja innovaatioita koskevalla laajalla kirjallisuuskatsauksella.
Tulokset osoittavat, että pörssilistattujen huipputeknologiayritysten ostajat saavat keskimäärin -1,837 prosentin epänormaalin tuoton kolmen päivän aikana, mikä vastaa yleisiä yrityskauppoja koskevassa tutkimuksessa havaittuja vallitsevia tuloksia. Lisäksi tulokset osoittavat, että ostettavan yrityksen historialliset T&K-investoinnit ovat positiivisessa yhteydessä yrityskauppapreemioon. Tarjouksen tekijät ovat kuitenkin haluttomia tarjoamaan korkeampia preemioita kohteille, joiden kasvumahdollisuudet on jo hinnoiteltu niiden markkina-arvostuksessa. Nämä ominaisuudet eivät vaikuta merkittävästi osakemarkkinoiden reaktioihin. Yrityskauppapreemion vaikutus ostajan tuottoihin on keskimäärin negatiivinen mutta lähellä nollaa. Ostavien yritysten osakkeenomistajilla on puolestaan taipumus rankaista yrityksiä, jotka käyttävät osakkeitaan yritysostojen rahoittamiseen.
This thesis investigates the acquisitions of publicly listed high-technology companies in the United States from 1990 to 2021. The first objective is to understand how shareholders of bidding firms perceive these deals. The second objective explores the dynamics of these transactions by examining how accumulated R&D investments and the market-to-book ratio of target firms affect acquisition premiums and stock market reactions. The research methods employed include an event study and regression analysis, complemented by an extensive literature review on mergers, acquisitions, and innovation.
The findings show that, on average, acquirers of listed high-technology companies experience abnormal returns of -1.837% over a 3-day event window, consistent with the prevailing trends identified in the wider body of mergers and acquisitions research. Moreover, the findings demonstrate that a target’s accumulated R&D investments are positively linked to the acquisition premium. However, bidders are reluctant to offer higher premiums for targets whose growth opportunities are already priced in their market valuation. These characteristics do not significantly affect stock market reactions. The impact of the acquisition premium on the bidder’s returns is, on average, negative but close to zero. In turn, shareholders of bidding firms tend to penalize companies that utilize stock to finance acquisitions.
Tässä tutkielmassa tutkitaan julkisesti noteerattujen huipputeknologiayritysten yritysostoja Yhdysvalloissa vuosina 1990-2021. Ensimmäinen tavoite on ymmärtää, miten ostotarjouksia tekevien yritysten osakkeenomistajat suhtautuvat näihin kauppoihin. Toinen tavoite on tutkia näiden kauppojen dynamiikkaa analysoimalla, miten yritysten kumulatiiviset T&K investoinnit ja markkina-arvon suhde kirjanpitoarvoon vaikuttavat yrityskaupoissa usein maksettavaan preemioon sekä osakemarkkinoiden reaktioihin. Tutkimusmenetelminä käytetään tapahtumatutkimusta ja regressioanalyysiä, joita täydennetään yrityskauppoja ja innovaatioita koskevalla laajalla kirjallisuuskatsauksella.
Tulokset osoittavat, että pörssilistattujen huipputeknologiayritysten ostajat saavat keskimäärin -1,837 prosentin epänormaalin tuoton kolmen päivän aikana, mikä vastaa yleisiä yrityskauppoja koskevassa tutkimuksessa havaittuja vallitsevia tuloksia. Lisäksi tulokset osoittavat, että ostettavan yrityksen historialliset T&K-investoinnit ovat positiivisessa yhteydessä yrityskauppapreemioon. Tarjouksen tekijät ovat kuitenkin haluttomia tarjoamaan korkeampia preemioita kohteille, joiden kasvumahdollisuudet on jo hinnoiteltu niiden markkina-arvostuksessa. Nämä ominaisuudet eivät vaikuta merkittävästi osakemarkkinoiden reaktioihin. Yrityskauppapreemion vaikutus ostajan tuottoihin on keskimäärin negatiivinen mutta lähellä nollaa. Ostavien yritysten osakkeenomistajilla on puolestaan taipumus rankaista yrityksiä, jotka käyttävät osakkeitaan yritysostojen rahoittamiseen.